Если в БКС форекс Вас обманули, то сообщите об этом нам По вопросам возврата Ваших денег от форекс-афериста нужно писать на эту почту: [email protected]

Отчет Протека-не повод фиксировать прибыль

Обзор российского фондового рынка на пятницу

В минувший четверг, 3 февраля, группа фармацевтических компаний "Протек" опубликовала данные по операционной деятельности

фиксация прибыли
фиксация прибыли

В минувший четверг, 3 февраля, группа фармацевтических компаний "Протек" опубликовала данные по операционной деятельности за IV квартал и 12 месяцев 2010г. Аналитики РБК оценивают их как нейтральные. С октября по декабрь неаудированная выручка группы увеличилась на 1,2% по сравнению с аналогичным периодом 2009г., а это несколько ниже роста рынка, измеряемых по отчету DSM Group и составивших 6,6%. Сегмент дистрибуции, приносящий группе 84% выручки, по итогам квартала показал наиболее слабую динамику (снижение продаж на 1,5%). Но это не помешало группе обогнать рынок по итогам года и показать рост выручки на 9,1%. Аналитики фармсектора и руководство группы компаний "Протек" признают анемичность рынка в 2010г. С этим утверждением более чем солидарны участники фондового рынка: в октябре котировки акций компании нащупали "дно" на отметке 1,52 долл. за бумагу.

Паническая реакция участников торгов на сообщения о снижении чистой прибыли компании и последовавшие за этим колебания в боковом диапазоне представляют неплохую возможность для долгосрочной покупки "на низах". Ожидается, что в ближайшие 3-5 лет производящий сегмент компании будет расти на 35% в год. В сочетании со слабой базой 2010г., завершением переговоров "Протека" с поставщиками по вопросу цен на жизненно необходимые и важнейшие лекарственные средства (ЖНВЛС) и восстановлением рентабельности EBITDA компания выглядит несколько недооцененной рынком. Годовая цель, согласно консенсус-прогнозу Quote.ru, составляет 2,56 долл. за акцию, то есть апсайд составляет 22,4% к текущим ценам.

график
график

После выхода отчетности за первое полугодие 2010г. компания предупреждала инвесторов, что чудес до конца года ждать не следует, поскольку ситуация на фармацевтическом рынке была крайне нестабильной. Если посмотреть отчеты DSM Group - компании, осуществляющей регулярный мониторинг фармацевтического рынка (является членом Европейской ассоциации исследователей рынка и общественного мнения - ESOMA), становится ясно, почему: причиной отрицательной динамики выручки явилась сильная база 2009г. В ноябре 2009г. был зарегистрирован нетипично ажиотажный спрос на противовирусные и противопростудные препараты. Осенью же 2010г. такой вспышки зарегистрировано не было: она произошла в январе-феврале 2011г. Однако падение объемов продаж компании фармацевтического рынка скомпенсировали увеличением торговой наценки. По данным DSM Group, средняя стоимость упаковки лекарственного препарата на коммерческом рынке России в ноябре 2010г. выросла на 1,7% по сравнению с октябрем и составила 62 руб.

Этот факт говорит в пользу того, что в IV квартале группа компаний "Протек" смогла несколько скомпенсировать объективное падение рентабельности в 2010г. до 3% с 7% годом ранее.

Аналитики RMG полагают, что валовая маржа "Протек" восстановится с текущих 13% до 16% лишь к 2013г. А рентабельность показателя EBITDA все-таки не превысит 5%. Тем не менее, и они полагают, что рынок слишком недооценивает компанию, занимавшую 22% рынка в России.

Что касается низкой валовой рентабельности компании, то напомним, что одной из основных причин снижения этого показателя "Протека" считается неудавшееся согласование цен с поставщиками на товары категории ЖНВЛС, которые покрывают значительный объем лекарственных средств, отпускаемых в коммерческом секторе и перечень которых утверждает правительство РФ. На основе этого перечня формируются программы субъектов РФ, осуществляется планирование бюджетов медицинских учреждений. Перечень ЖНВЛС был утвержден распоряжением правительства от 30 декабря 2009г., однако регулируемые цены находились в процессе обсуждения. Итоговые цены оказались выше ожиданий поставщиков, что в итоге вызвало необходимость повышения отпускных цен и пересмотра торговых договоров. Это не могло негативно не сказаться на дистрибьюторском бизнесе "Протека".

Даже при сценарии, когда восстановление показателей рентабельности группы будет происходить в течение 2-3 лет, рынок недооценивает способность компании генерировать свободные денежные потоки: в июле "Протек" расплатилась со Сбербанком, погасив долговые обязательства на сумму более 3 млрд руб.

Годовая цель для акций компании, согласно консенсус-прогнозу Quote.ru, составляет 2,56 долл. за акцию, то есть потенциал - 22,4% к текущим "анемичным" ценам. Это неплохой апсайд, с учетом текущих колебаний в боковом диапазоне и серьезных объемов торгов. Однако рекомендация покупать акции компании в данном случае будет адресована только с оговоркой - высокий риск.

Бударов Антон

с quote / quote ru / РосБизнесКонсалтинг