Банковский сектор России

Сбербанк не должен пострадать

Хотя ситуация в европейском банковском секторе представляется менее напряженной, чем в 2008г., степень потери доверия сравнима с тем, что можно было наблюдать в то время

Сбербанк России

Хотя ситуация в европейском банковском секторе представляется менее напряженной, чем в 2008г., степень потери доверия сравнима с тем, что можно было наблюдать в то время. Так что не удивляет тот факт, что поведение цен акций российских банков заставляет вспоминать август-сентябрь 2008г. С августа 2011г. фондовый индекс банковского сектора России, по расчетам экспертов UBS, потерял 33%, а за аналогичный период три года назад он сократился на 48%.

Если посмотреть на крупнейших игроков - Сбербанк и ВТБ, то их бумаги значительно отставали от общей рыночной динамики, упав в стоимости на 35% за год на фоне 20% падения рынка в целом. По оценкам экспертов Газпромбанка, Сбербанк торгуется с 15% и 42%-м дисконтом к банкам-аналогам на развивающихся рынках по P/BV и P/E 2011г. соответственно. Размер дисконта ВТБ составляет 28% и 18% по этим мультипликаторам. В тоже время, согласно прогнозам специалистов, показатели среднегодовых темпов роста EPS в 2011-2013гг. как Сбербанка, так и ВТБ, должны быть выше, чем у аналогов. По показателям рентабельности капитала российские банки также не должны отставать, даже с учетом того негативного сценария, который предполагают в Газпромбанке. В частности, эксперты ожидают замедление роста кредитования, увеличение объема провизий и давление на доходность и маржу. В связи с этим, целевые цены на 12 месяцев для обыкновенных и привилегированных акций Сбербанка были снижены с 5 и 3,8 до 3,8 долл., и 2,8 долл./акция соответственно. Новая 12-месячная целевая цена акций ВТБ составила 8,9 коп. (5,6 долл./GDR), что на 22% ниже старого прогноза.

Аналогичных пессимистичных взглядов придерживаются в UBS. При этом экономисты отмечают, что среди банков стран СНГ, относительно более надежным в текущих условиях выглядит положение Сбербанка. На прошлой неделе банк опубликовал финансовую отчетность за первое полугодие 2011г., которая подтверждает эту мысль. На ценные бумаги приходится всего 17% активов банка, а прибыль от торговых операций составляет только 3% от его совокупной прибыли. Между тем, общий уровень доходов банка по итогам этого отчетного периода достаточно высокий. Чистая прибыль в сентябре составила 28,5 млрд руб., а с начала года она достигла 254 млрд руб. (8,8 млрд долл.), что подразумевает доход на средний капитал в 29,6%. Таким образом, Сбербанк продемонстрировал относительную невосприимчивость динамики своих доходов к ухудшению рыночной конъюнктуры. Можно ожидать, как полагают эксперты, устойчивых показателей и во втором полугодии.

Кроме того, по мнению аналитиков UBS, просроченная задолженность представляет для Сбербанка наименьшую угрозу среди банков стран СНГ. Чистая процентная маржа банка увеличилась до 6,2%, что является самым высоким уровнем за этот год. Сбербанк закончит этот год с коэффициентом достаточности капитала первого уровня в 13,5%, а коэффициент покрытия был на уровне примерно 150% в первом полугодии. Согласно оценкам, в 2012г. банк может сформировать провизии в размере 600 б.п. не рискуя капиталом. При этом в UBS отмечают, что такой исход предполагает ситуацию, очень напоминающую 2009г. Такой же сильный спад в мировой экономике, на взгляд экономистов, базовый сценарий развития событий не предполагает.

Впрочем, эксперты UBS все же снизили свой годовой прогноз цены обыкновенных акций Сбербанка со 5,5 до 3,5 долл./акция на фоне ожиданий более медленного роста кредитования и ускоренного наращивания провизий. Более того, аналитики отмечают, что из-за рыночных опасений по поводу суверенных дефолтов и пессимизма в отношении перспектив мировой экономики, цена акций банка может не достигнуть и этой отметки.

Среди других факторов риска специалисты указывают на высокую восприимчивость Сбербанка к внутренним макроэкономическим факторам. Как показали результаты I квартала, недостаток инвестиций и падение потребительского спроса негативно сказались на марже банка. Недавно инвестиционная активность восстановилась, однако если тренд развернется в обратном направлении, рынок отреагирует падением котировок в ожидании того, что операционные результаты банка вновь ухудшатся.

В свою очередь, эксперты "Альфа-банка" обращают внимание на другие негативные моменты. В частности, несмотря на то что банк демонстрировал рекордно высокие показатели чистой прибыли каждый месяц II квартала, рынок фактически не реагировал. Это объясняется опасениями относительно потенциального "навеса" над рынком. Значительный риск навеса акций на рынке создает потенциальная продажа 9% обыкновенных акций Сбербанка ЦБ, которая изначально была намечена на сентябрь.

Кроме того, дополнительные риски, по мнению аналитиков, создают приобретения Сбербанка, включая активы Volksbank International за 585 млн евро, брокерский бизнес в России и потенциально другие банки. Размеры этих сделок были небольшими относительно совокупных активов Сбербанка (так, стоимость Volksbank составила всего 4%). Тем не менее, экономисты опасаются, что такие сделки могут отвлечь внимание руководства и поставить под угрозу более значительные объемы капитала, чем начальные цены сделок.

российский рынок

Размещено с quote.rbc.ru