Дефицит доверия - основная проблема Российской экономики - "Тройка Диалог"

Умеренное восстановление экономики. Помесячное улучшение динамики промышленного производства за июль прослеживается более четко. Однако, рост был в значительной степени обеспечен экспортерами. В частности, добыча газа в июле увеличилась более чем на 13% по сравнению с июнем, а поскольку спрос на газ внутри страны в середине лета никогда не повышается так быстро, большей частью этот рост был связан с увеличением экспорта. На этом фоне в транспортном секторе рост составил 9,5% к уровню июня, тогда как объем грузовых железнодорожных перевозок вырос приблизительно на 5%: дополнительный прирост в транспортном секторе был обеспечен объемами трубопроводных поставок.

Помесячная инфляция в августе составила всего 0,1%. Данные указывают на сезонную дефляцию в сегменте фруктов и овощей, тогда как цены на другие виды продукции повышались умеренно. С начала года инфляция составила 8,2%. Повышается вероятность того, что к концу года она будет ниже 11,0% (наш прогноз 10,5%).

На валютном рынке растет волатильность. Курс рубля к бивалютной корзине летом снизился, несмотря на рост цен на нефть. При этом значительно увеличилась волатильность на валютном рынке. Мы считаем, что эти процессы подстегивались ростом бюджетных расходов и дефицита бюджета.

По-прежнему сильна корреляция между объемом денежной массы и уровнем золотовалютных резервов. Это показывает, что финансовая система и экономика в целом страдают от недоверия - фундаментальной проблемы для России. Население не доверяет рублю: ожидается, что на фоне высокой инфляции он обесценится, что позволит избежать чрезмерно резкого укрепления его в реальном выражении. Соответственно, основная угроза рублю в этом году может исходить от государственных расходов, т. е. правительство поставит под угрозу стабильность рубля, вливая в экономику триллионы рублей, заложенных в расходные статьи бюджета на этот год, но еще не выделенных. Например, если правительство в декабре попытается, как оно всегда это делает, увеличить денежную массу на 10-15% путем выделения неизрасходованных бюджетных средств, рублю, скорее всего, грозит ослаблением рубля сопоставимого масштаба (если ЦБ воздержится от интервенций, а это наиболее вероятный сценарий). В январе-феврале, однако, курс рубля может подрасти, т. к. уменьшится рублевая ликвидность, что соответствует сезонным тенденциям.