Второе полугодие будет трудным для "Магнита"
Обзор российского фондового рынка на вторник
На минувшей неделе на суд инвесторов свою отчетность вынес "Магнит", кроме того компания провела телефонную конференцию
компания Магнит"Магнит" котируется по EV/EBITDA 2012П с 9% дисконтом к аналогам с развивающихся рынков, причем дисконт к ведущим компаниям с этих рынков, таким как Wall-Mart de Mexico (прогноз роста выручки в 2010-2012гг. составляет в среднем 22% в год), китайская Wu Mart (22%), турецкая BIM BERLESIK (27%), совершенно необоснованно велик: 26-42%. Речь идет о ритейлерах, давно показывающих высокие результаты и пользующихся доверием инвесторов. Однако эти компании существенно уступают "Магниту" по ожидаемым темпам роста выручки в 2010-2012гг., которые специалисты прогнозируют на уровне 47% в год. Экономисты подчеркивают, что у "Магнита" есть основания оцениваться даже с премией к названным компаниям, поскольку он является лидером рынка и защищен от конкуренции. Кроме того, у российского ритейлера давняя история не только выполнения, но и превышения своих прогнозов.
В свою очередь специалисты Citigroup Investment Research ожидают, что второе полугодие 2011г. будет трудным для "Магнита". С мая рост выручки в рублях начал замедляться, что предполагает появление первых признаков каннибализации. При этом рост расходов превышает улучшение рентабельности. Аналитики полагают, что "Магнит" сможет смягчить только одну из этих тенденций, но не обе одновременно. Хотя большая часть негативных новостей была учтена в рыночных ценах в прошлом месяце после 24% падения, эксперты не надеются на повышение. Соответственно, их рекомендация по бумагам "Магнита" была снижена с "покупать" до "держать".
В первом полугодии 2011г. расходы "Магнита" стали расти, и практически каждая значимая строка затрат в отчете о прибылях и убытках росла быстрее, чем выручка. С поправкой на однократный доход рентабельность по EBITDA за II квартал снизилась в квартальном сопоставлении и достигла минимума за период, начиная с I квартала 2008г. Расширение сети магазинов продолжает ускоряться, однако рост выручки замедляется, что подразумевает конкуренцию внутри компании. Инвестиции в оборотный капитал возросли, и отрицательное значение чистого оборотного капитала достигло самого низкого значения за период (с первого полугодия 2007г.). Телефонная конференция, посвященная результатам "Магнита" за II квартал 2011г., началась с комментария о том, что компания была сосредоточена на "росте, росте и только росте" и преследовала одновременно две цели: увеличить трафик и ускорить расширение торговых площадей. Однако стало очевидным, что во втором полугодии внимание компании переключится на рентабельность. Эксперты отмечают, что хотя конкуренция и не такая жесткая, как на многих других глобальных рынках, она все-таки существует, и компания в ближайшем будущем будет обязана выбрать между ростом и рентабельностью. Специалисты Citigroup Investment Research понизили свои прогнозы по выручке, EBITDA и чистой прибыли на 11%, 15% и 22% в среднем за 2011-2013гг., соответственно, предполагая менее агрессивное расширение сети, более слабый рост сопоставимых продаж во втором полугодии 2011г., низкую в ближайшем будущем рентабельность и ослабление рубля. Аналитики понизили и целевой уровень цен по бумагам "Магнита" на 27%, с 35 до 27,5 долл./GDR.
Юлия Минеева
российский рынокс quote / quote ru / РосБизнесКонсалтинг